Законно ли принудительно выкупать акции у их владельцев?

Принудительный выкуп акций

Законно ли принудительно выкупать акции у их владельцев?

Приватизация 90-х привела к созданию огромного количества акционерных обществ. Работники и служащие предприятия, получавшие безвозмездно его акции или выкупавшие их, становились акционерами.

Иногда их число достигало десятков, а то и сотен тысяч человек.

Многие из них обещанных дивидендов так и не получили, участия в реализации своих прав, в том числе в управлении акционерным обществом, не принимали.

Со временем некоторые акционеры сменили место жительства, некоторые из них умерли, и акционерному обществу стало очень трудно проводить общие собрания акционеров. Нехватка кворума приводила к необходимости организации повторных собраний, расходы на которые для многих акционерных обществ обходились в довольно крупную сумму.

Процедура принудительного выкупа акций

Решением этой проблемы стало принятие закона «О внесении изменений в Федеральный Закон «Об акционерных обществах» и некоторые другие законодательные акты РФ», устанавливающего и регламентирующего процедуру принудительного выкупа акций. То есть обязательной продажи акций миноритарными акционерами владельцу более 95% акций.

Ранее законодательством РФ предусматривалось приобретение более 30% акций и только обществами, насчитывающими более 1000 акционеров. Не была разработана процедура приобретения, а также содержание уведомления о намерении приобретения акций.

Лицо, имеющее более 30% акций (более 50 или 75), обязано направить в адрес остальных владельцев акций публичную оферту о приобретении у них этих ценных бумаг.

Это дает таким акционерам право на реализацию принадлежащих им небольших пакетов акций, обладающих незначительным количеством .

Владелец же крупного пакета акций до направления оферты имеет право ать только 30 (50, 75) процентами акций, остальные же имеющиеся у него акции считаться голосующими не могут и при установлении кворума не учитываются.

Принудительный выкуп акций является процедурой продажи акций миноритарных владельцев без их предварительного согласия в пользу акционера, владеющего крупным пакетом.

В РФ право объявить принудительный выкуп акций имеет владелец 95-процентного пакета акций акционерного общества. Цена выкупа устанавливается независимым оценщиком.

Права и обязанности владельцев акций

Права владельцев небольшого количества акций при этом игнорируются, мотивировав это тем, что концентрация 100-процентного пакета у одного владельца позволит более эффективно управлять компанией.

Лицо, имеющее 95% пакета, обязано выслать уведомления о своем праве выкупа с указанием конкретной цены. В течение шести месяцев миноритарные владельцы акций будут иметь право на предъявление бумаг к выкупу.

Помимо этого, законом «Об акционерных обществах» определяется обязательство мажоритарного акционера выкупить бумаги по требованию миноритариев.

Принудительный выкуп голосующих акций лицом, имеющим 95 процентов таких бумаг, производится с помощью процедуры требования выкупа: акции должны быть списаны с лицевого счета владельца и зачислены на счет приобретателя в реестре без согласия акционера. Денежные средства должны быть перечислены на депозит нотариуса для последующего расчета с акционером.

Право лица на выкуп 5 процентов акций возникает только в случае, если при принятии обязательного или добровольного предложения им приобретено не менее 10 процентов голосующих акций.

Существуют разные способы, позволяющие принудительно выкупить 100 процентов акций АО. Самый распространенный – процедура эмиссии бумаг и формирование пакета, необходимого для выкупа.

Целью является приобретение 95% акций для получения права на принудительный выкуп оставшегося пакета. Другим вариантом является создание управляющей компании для возможности оплаты части уставного капитала акциями эмитента-«мишени».

Для закрытых акционерных обществ процедура выкупа более сложная, так как требует преобразования закрытого акционерного общества в открытое.

Процедура принудительного выкупа акций содержит много определенных нюансов и сложностей:

  • получение банковских гарантий;
  • урегулирование отношений с нотариусом;
  • опубликование необходимых сведений в средствах массовой информации;
  • проведение оценки рыночной стоимости акций;
  • расчет пакета акций и так далее.

Законом предусмотрен и государственный контроль над принудительным выкупом акций акционерных обществ. В первую очередь это касается необходимости направления требования о выкупе в федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг для проверки соответствия процедуры требованиям нормативных актов.

Большая концентрация акций, находящихся в контрольных пакетах, и небольшое количество миноритариев негативно сказываются на создании предсказуемого и эффективного рынка. Компании вынуждены искать кредиты, в том числе и за рубежом, а миллионы желающих не имеют возможности вложения своих накоплений в корпорации, производящие основную долю ВВП государства.

Издание закона “Об акционерных обществах” мотивировалось тем, что полный владелец акционерного общества при полной свободе и возможности проявления инициативы более подготовлен к ведению бизнеса, будет вести дела более успешно и эффективнее, чем с участием миноритариев.

А лишение граждан их собственности, в данном случае акций, если этого требуют интересы страны и при равноценном возмещении убытка, допускается Конституцией РФ.

По мнению создателей закона, в экономическом росте компании заинтересован не только мажоритарий, но и все общество, и поэтому принудительный выкуп акций справедлив.

Негативные последствия принудительного выкупа акций

Однако вытеснение миноритариев и приобретение свободы единоличного управления не могут являться гарантией более высокого развития бизнеса.

При изучении деятельности 100 самых крупных мировых компаний выявлено, что 83 из них имеют публичный характер (купля-продажа акций на открытом рынке), и только 17 – непубличные.

Поэтому считать принудительный выкуп акций продиктованным интересами экономики нет оснований.

Массовое вытеснение лишает корпорации и их социальной миссии, так как отстраняет миллионы сограждан от возможности получения доходов, превышающих банковские депозиты.

Увеличивается уровень социального расслоения населения, что признается опасным для стабильного положения общества.

В связи с этим в адрес Конституционного суда поступает множество обращений о пересмотре закона о принудительном выкупе акций.

Тем более что вытеснение миноритариев чаще всего происходит не из проблемных, экономически слабых компаний, а из перспективных и наиболее успешных.

Происходит ущемление прав миноритариев и при назначении цены выкупа акций, так как оно производится профессиональным оценщиком, нанятым мажоритарием.

Выбор оценщика производится по степени квалификации, опыту, стоимости услуг и престижу, но все равно в интересах мажоритария.

Закон предоставляет миноритарию право на подачу протеста о стоимости выкупа, но так как экспертиза по определению стоимости акций может составлять и миллионы рублей, у него просто нет возможности воспользоваться своим правом.

Даже для состоятельного миноритария, способного оплатить новую оценку акций, это становится невозможным из-за недостатка времени, отведенного законом для получения от мажоритария обширной и достоверной информации, не отраженной в публичных отчетах. При полном контроле мажоритария исковое время может быть просрочено чередой непрерывных судебных процессов по всем пунктам запроса информации.

Основанием для принудительного выкупа акций считают и заботу о миноритариях, в связи с чем законом предусматривается обязанность собственника контрольного пакета разослать письменные уведомления миноритариям об их праве потребовать от него выкупа бумаг, но цена выкупа и оценка происходит за счет мажоритария.

Назначение низкой стоимости выкупа дает ему время на подготовку к принудительному выкупу. Поэтому Законом не предусмотрена реальная возможность для малоимущих миноритариев защиты своих интересов при продаже акций и при определении цены.

Лишение акций происходит организованно, быстро и в соответствии с нормами действующего законодательства.

Возможность определения цены является основным инструментом в процессе вытеснения. Неважно, делается это путем банкротства или консолидации, при поглощении или слиянии компаний, выдавливание миноритариев из фондового рынка и корпораций увеличивает социальное расслоение общества.

Итогом действия существующего закона стало то, что в настоящее время лишь 18 процентов акций находятся в свободной продаже, а 82 процента – на счетах богатых граждан РФ.

Ожидаемые изменения законодательства

Необходимость наличия акционеров как субъектов права диктуется возможностью привлечения интеллектуальных ресурсов, формирования устойчивого и эффективного фондового рынка, отражающего динамику и состояние экономических процессов государства, контроля и противодействия нарушения законов в экологической, торговой, управленческой и финансовой деятельности АО.

В настоящее время принудительный выкуп акций и как следствие сокращение числа акционеров доступны только для открытых акционерных обществ, что в принципе не является препятствием и для ЗАО, которым для этого требуется только сменить тип общества.

И цена за приобретение такого права минимальна – раскрыть минимальный перечень информации, зато способ исполнения необременителен, а срок небольшой (принудительный выкуп акций занимает примерно около года), после чего владелец 100- процентного пакета акций получит не только право на изменение типа общества, но и на смену организационно-правовой формы предприятия.

Ожидаемые изменения законодательства в сфере корпоративного права, не делая деления акционерных обществ на закрытые и открытые, предусматривают установление их двух новых видов – публичных и непубличных. Поэтому при вступлении законопроекта в силу статус публичности получит лишь малая часть существующих открытых акционерных обществ.

Источник: http://www.advokat-moskva.ru/articles/prinuditelnyy-vykup-aktsiy/

Принудительный выкуп акций – что это, как проходит, последствия

Законно ли принудительно выкупать акции у их владельцев?

Добрый день!

Вы стали счастливым обладателем активов успешной компании, ожидаете внушительных дивидендов в конце года. И тут оказывается, что ценные бумаги у вас могут купить без вашего согласия. Предупрежден – значит вооружен. Сегодня поговорим про принудительный выкуп акций.

Что такое принудительный выкуп акций

Ценные бумаги продаются на бирже, такие операции являются добровольными. Однако возможна покупка без разрешения владельца – принудительная.

Кому и зачем нужен принудительный выкуп

Акционерные общества часто испытывают трудности, связанные с большим числом миноритарных собственников, которые:

  • не заинтересованы в развитии компании;
  • не являются на общие собрания;
  • их местонахождение неизвестно.

Законодательство предоставляет право обладателям контрольного пакета активов приобретать у миноритариев ЦБ без их согласия, но с соблюдением определенной процедуры.

Принудительная покупка возможна, если:

  • 95%-ный контроль за фирмой сосредоточен в руках одного собственника или совместно с аффилированными лицами;
  • не менее 10 % активов приобретены в результате обязательного (добровольного) предложения;
  • покупатель четко придерживается сроков и порядка проведения операции;
  • стоимость устанавливается не ниже рыночной.

В каких случаях можно заявлять о принудительном выкупе

Процедура становится возможной в случае концентрации 95 % голосующих ценных бумаг у одного владельца либо группы собственников.

По какой цене выкупают акции

Законодательство защищает права миноритарных собственников, поэтому предусмотрено, что цена покупки не может быть ниже рыночной стоимости. Для ее определения привлекается независимый оценщик. Впрочем, субъективизма сложно избежать, поскольку привлекает специалиста выкупающая сторона.

Как проходит выкуп

Процедура принудительного выкупа строго регламентирована и состоит из таких этапов:

  • владелец 95 % ЦБ направляет в АО требование об их выкупе у акционеров через 6 месяцев после окончания добровольного предложения;
  • составляется список владельцев небольших пакетов, подлежащих покупке, на дату обращения и передается покупателю. После этого все операции с ними останавливаются;
  • обладателям ценных бумаг, подлежащих покупке, АО рассылает полученное требование. Они, в свою очередь, имеют право отправить покупателю данные для перечисления денежных средств. Если такие заявления не поступили, деньги переводятся на счет нотариуса и будут храниться там до востребования миноритарием, поскольку неоплата за акции запрещена;
  • выплата производится не позднее 25-го дня с момента составления списка акционеров;
  • предъявление документов об оплате является поводом для списания ЦБ в трехдневный срок. Регистратор переносит их со счетов бывших владельцев и зачисляет на лицевой счет нового обладателя. Процедура завершена.

Что делать инвестору, если пришло требование о выкупе

Когда миноритарный акционер получает требование, он может проверить у регистратора свои данные для оплаты или выслать тому, кто покупает, номер расчетного счета или адрес для почтового перевода.

Я против выкупа. Что я могу сделать

Практически невозможно противостоять принудительной покупке ЦБ. Закон в данном случае полностью на стороне мажоритариев. Единственно возможным является подача иска о нарушении прав при определении цены активов.

Ответы на часто задаваемые вопросы

Можно ли в ЗАО проводить выкуп?

Нет, ЗАО лишены этого права. Однако они могут быть переоформлены в публичные, после чего названная процедура станет возможна.

Можно ли проводить выкуп в АО?

Только в компаниях, имевших статус открытого на 01.09.2014 года.

Обязательно ли одному собственнику иметь 95 % для покупки акций?

Необязательно. Определено пороговое значение 95 % для мажоритарщика и аффилированных с ним лиц.

Возможен ли выкуп акции акционера, по которому в реестре нет данных, только ФИО?

Нет, закон предусматривает для регистратора  открытие счета под названием «ценные бумаги неустановленного лица». Купить активы неизвестного невозможно. Можно только внести данные в анкету, если они стали известны. Лишь после изменения статуса уже приобретаются активы установленного владельца.

Можно ли применять принудительную покупку акций акционера, который является юридическим лицом, если известно, что оно ликвидировано?

Да, это возможно.

Сколько длится процесс выкупа акций?

35 дней + 6 месяцев.

Сколько нужно иметь акций, чтобы выкупать?

95 % или более. Существует несколько способов, как законно получить такое количество.

Для покупки акций всегда нужно проводить обязательное или добровольное предложение?

Обязательно, это предварительный этап процедуры.

Нужно ли покупать ценные бумаги при добровольном предложении?

По законодательству 10 из 95 % в обязательном порядке должны быть выкуплены при принятии обязательного или добровольного предложения. Поскольку при добровольном более выгодные условия, то да, лучше покупать.

Какой может быть цена для добровольного предложения?

Та, которая устраивает продавца.

Заключение

Четкое исполнение процедуры принудительного выкупа акций не гарантирует соблюдения прав миноритарных акционеров. Противостоять покупке активов без их согласия владельцы небольших пакетов ЦБ не могут. Можно лишь добиться продажи по справедливой цене.

В новых статьях мы продолжим знакомить вас с различными финансовыми инструментами. Подписывайтесь на наши публикации, чтобы не пропустить полезную и интересную информацию. До новых встреч!

Источник: https://greedisgood.one/prinuditelniy-vykup-aktsiy

Обратный выкуп акций – что это такое? Объясняю простым языком

Законно ли принудительно выкупать акции у их владельцев?

Добрый день, уважаемые читатели!

Тема сегодняшней статьи — выкуп акций. Поговорим о взаимоотношениях акционеров и собственников акционерных обществ (далее — АО), владельцев крупных пакетов акций (мажоритариев) и небольшого количества (миноритариев).

Затронем также некоторые положения законодательной базы, которые подлежали недавнему изменению и вступят в силу в следующем году.

Что такое выкуп акций и каким образом он происходит

Выкуп акций — операция по приобретению данного вида ценных бумаг (далее — ЦБ). Она может осуществляться через брокера на фондовой бирже из свободного оборота или напрямую у владельцев акций посредством нотариального заверения сделки.

Под обратным выкупом понимается выкуп собственных акций организацией-эмитентом.

Причины обратного выкупа

Необходимость обратного выкупа всегда связана с текущими результатами деятельности АО, но инициирован он может быть либо самим АО, либо другими лицами в соответствии с требованиями действующего законодательства.

Из множества причин наиболее весомыми являются следующие:

  1. Необходимость увеличить долю основных акционеров в акционерном капитале и вместе с этим их влияние на управление компанией. Мотиваций может быть несколько, например, защита от недружественного поглощения, расчет на увеличение доходов в будущем при хороших перспективах развития бизнеса.
  2. Стремление повысить инвестиционную привлекательность, если анализ показывает явную недооценку ЦБ рынком, с последующим воздействием на цену в сторону повышения.
  3. Обязательства выкупа, накладываемые на АО законодательством. Происходит при изменении условий инвестирования для действительных акционеров и обязательно в худшую сторону (подробнее — ниже).

Процедура выкупа

Вариантов два:

  • выкуп акций свободного обращения с рынка;
  • выкуп акций у акционеров по оферте.

Выкупленные с рынка акции изымаются из оборота и сразу могут быть погашены, то есть ликвидированы.

Но могут быть предназначены для последующего перевыпуска в подходящий момент, когда рыночная стоимость их подрастет. Если такой момент не настает, то через год они должны быть погашены.

Также могут предназначаться для поощрения своих сотрудников и выдаваться в качестве премиального вознаграждения.

При выкупе акций по оферте цена выкупа назначается заранее как средневзвешенная рыночная за последние 6 месяцев торгов. Желающие могут продать свой пакет по этой цене.

Когда владельцы компаний обязаны выкупать акции

Законодательство предусматривает определенные формы защиты интересов миноритарных акционеров. При принятии решений, ухудшающих инвестиционные условия, руководство АО обязано опубликовать оферту о выкупе акций у акционеров, которые али против данных решений или не али вовсе.

Вопросом таких решений может быть:

  • поглощение и слияние;
  • выделение дочернего предприятия за счет акционерного капитала;
  • изменения в уставных документах, понижающие права акционеров;
  • дополнительная эмиссия ЦБ;
  • проведение крупной сделки или сделки с заинтересованностью.

И это не весь перечень.

Как обратный выкуп акций влияет на финансовые показатели компании

В первую очередь снижается акционерный капитал компании: при покупке финансы уходят со счетов, но акции независимо от того, погашаются ли или становятся казначейскими, не включаются в состав активов. Одновременно с этим при условии сохранения результатов деятельности повышаются рентабельность использования капитала компании и прибыль на каждую акцию.

Выгода для инвестора

Обратный выкуп акций, как правило, выгоден:

  • для пассивного инвестора, довольствующегося дивидендами, поскольку размер дивиденда увеличивается с ростом прибыли на одну акцию;
  • для активного спекулянта на фондовом рынке, поскольку курсовая стоимость акций начинает повышаться под воздействием объективного фактора — усиленной скупки, а также субъективных — слухов, официальной информации и ажиотажа.

Потенциальные ловушки и манипуляции

Объявление процедуры обратного выкупа само по себе является побудительным мотивом для некоторых категорий трейдеров к активизации покупок на фондовом рынке, особенно той части, которая предпочитает краткосрочно работать на новостях. Таких трейдеров может поджидать неприятный сюрприз, если объявленный обратный выкуп не состоится.

В процессе выкупа изменяются некоторые фундаментальные показатели деятельности компании, например:

  • EPS — соотношение прибыли на одну акцию;
  • ROE — показатель рентабельности, что является сигналом уже для более серьезных трейдеров.

Начинаются массовые покупки: чем больший выкупается объем, тем выше растет цена.

На определенной стадии начинается фиксация прибыли, которая также принимает массовый характер по окончании выкупа. И вот тут — кто опоздал, тот проиграл: закупившись на высоком уровне цен, трейдер остается с подешевевшими акциями на руках.

Выбор дальнейших действий у него небогат:

  • либо фиксировать убыток и однозначно это делать, если активы приобретались с использованием кредитного плеча;
  • либо переходить в категорию долгосрочного инвестора и дожидаться момента, когда акции вновь поднимутся в цене до прибыльного или приемлемого уровня.

Если процедура честно преследовала цели повышения собственных акций, трейдер имеет возможность в скором времени дождаться желаемого.

Если же это с самого начала была игровая манипуляция — эмитент, точнее нанятый им профессионал, сыграл на повышение его акций, заранее имея инсайдерскую информацию об объемах и сроках выкупа, а затем в подходящий момент понемногу сбыл выкупленный объем или часть его, то у трейдера-неудачника, попавшего в ловушку, невелики шансы выбраться из ситуации без потерь.

Как анализировать рынок при выкупе акций

Для снижения неторговых рисков, каковыми являются различного рода манипуляции ценами, следует не терять бдительности и перед принятием рабочих решений худо-бедно проанализировать рыночную ситуацию, изучить доступную отчетность компании, проводящей обратный выкуп, за последних два-три года:

  1. Если видно, что компания отягощена долгами, показатели выручки и прибыли низки, не стоит влезать в приобретение этих бумаг.
  2. Если отчетность и информация об активах, учредителях, структуре и составе компании недоступна, следует хотя бы сориентироваться по общепринятым закономерностям и уже упоминавшимся фундаментальным показателям.

Выкупать акции компании выгодно, когда цена их находится вблизи минимумов цикличного колебания курса и если показатель P/Е — соотношения цены и прибыли — близок к средним значениям этого же показателя других компаний в этом же секторе экономики. В противном случае — цена на максимумах, Р/Е превышает средние величины по отрасли — велика вероятность готовящейся манипуляции.

Реальные примеры обратного выкупа акций

Обратный выкуп акций в РФ становится все более популярной процедурой.

Вот несколько примеров:

  1. «Норильский никель» проводил обратный выкуп: в 2008, 2011, 2015 годах. Общая сумма превысила 5 млрд. долларов.
  2. В ноябре 2018 АвтоВАЗ принудительно выкупает свои акции у миноритариев с небольшой премией к рынку.
  3. Магнит завершил buyback в начале этого года, выкупив акций на 22 млрд. руб.

Buyback в банковской сфере и IT

За рубежом в секторе финансов и IT-технологий обратный выкуп давно приобрел традиционные черты. У нас пока это распространено не столь широко. Но в пример можно привести Яндекс — в 2013; 2018 и недавнее заявление банка «Санкт-Петербург» о планах по buyback.

Судебная практика

В судебной практике появился прецедент, когда обратный выкуп акций подпадает под нарушение налогового законодательства.

Это дело в отношении АО «Мельник» и компании «Хадсон Ривер Раша Лимитед». Суть нарушения заключается в том, что АО «Мельник» выкупило свои акции у акционера с переводом оплаты в оффшор, с которым не установлен договор о международном сотрудничестве, и не уплатило налогов в качестве налогового агента. Начисленные штрафы и пени имеют внушительные величины.

Принудительный выкуп акций: как правильно определить цену?

Законно ли принудительно выкупать акции у их владельцев?

Кошелева Галина Николаевна  Оценщик 1 категории, финансово-экономический эксперт.  Региональный представитель СРО НП «СМАО» по Нижегородской области. Региональный представитель НП «Финансово-экономических судебных экспертов» по Нижегородской области.

29 апреля 2014г.

Принудительный выкуп акций – финальная стадия консолидации 100% акций акционерного общества в одних руках.

Принудительность заключается в возможности владельца более 95% акций общества выкупить акции, принадлежащие остальным акционерам, без их согласия1.

Такое ограничение прав владельцев выкупаемых ценных бумаг преследует законную цель достижения общего для открытого акционерного общества интереса, содержанием которого является эффективное управление обществом2. 

Законодатель отдает предпочтение интересам преобладающего акционера в случаях, когда общее малое количество выкупаемых акций, принадлежащих миноритарным акционерам, не позволяет им даже совместно оказывать какое-либо влияние на управление обществом и в то же время не исключает возможность неодобрения ими сделок, в заключении которых заинтересованы общество, преобладающий акционер и его аффилированные лица. В такой ситуации образуется существенный дисбаланс в объеме прав, обязанностей и ответственности преобладающего акционера, с одной стороны, и остальных акционеров – с другой, что приводит к снижению эффективности управления обществом. И поскольку право, предоставленное преобладающему акционеру, обеспечивает не только его частный интерес, но и одновременно публичный интерес в развитии национального бизнеса, принудительный выкуп, с учетом позиции Конституционного Суда РФ, следует признать благом как в частном, так и публичном смысле. 

Однако в этой ситуации есть и вторая сторона медали – лишение права собственности миноритарных акционеров на выкупаемые акции помимо их воли. При этом владельцы выкупаемых акций априори являются слабой стороной соответствующих отношений, обязанной в силу закона «отдать» принадлежащее им имущество.

С целью обеспечения прав таких лиц законодателем предусмотрены эффективные механизмы защиты, главный из которых заключается в необходимости предоставления им предварительного и справедливого возмещения за изымаемые в собственность крупного акционера акции.

При наличии таких гарантий положения Федерального закона «Об акционерных обществах» (далее – Закон), предоставляющие мажоритарному владельцу право «изъять» в свою собственность остальные акции, следует признать соразмерным ограничением прав миноритарных акционеров, которые, в свою очередь, не могут расцениваться как нарушаемые.

О порядке определения такой соразмерности, т.е. о порядке определения справедливого возмещения, и пойдет речь в настоящей статье. 

В соответствии с общим правилом, установленным п. 4 ст. 84.8 Закона, выкуп ценных бумаг осуществляется по цене не ниже их рыночной стоимости, которая должна быть определена независимым оценщиком. Иными словами, соразмерным и справедливым возмещением законодатель признает цену, равную рыночной.

Соответственно, базовым при определении цены выкупаемых акций является понятие рыночной стоимости. Таковой, согласно ст.

3 Федерального закона «Об оценочной деятельности», признается «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение…».

Как мы видим, основополагающим условием формирования рыночной цены является свобода сторон в заключении договора и действие каждой из них в обычном, не чрезвычайном режиме. Вместе с тем, действия по принудительному выкупу акций мажоритарным владельцем не отвечают принципу свободы договора, т.к.

направление им требования о выкупе обязывает миноритариев отдать принадлежащие им акции, т.е. речь как раз и идет о тех самых «чрезвычайных обстоятельствах», когда одна из сторон правоотношений несвободна в выборе своих действий.

Но, несмотря на то, что по целому ряду существенных признаков условия осуществления сделок принудительного выкупа не соответствуют условиям, приведенным в определении рыночной стоимости, законодатель обязал при определении цены выкупа руководствоваться именно рыночной стоимостью акций.

Отсюда следует вывод о том, что определение такой стоимости должно осуществляться при тех гипотетических условиях предполагаемой сделки, которые соответствуют именно этому виду стоимости по определению (свобода волеизъявления, разумность, отсутствие чрезвычайных обстоятельств и т.п.).

В противном случае оценщиком должен был бы определяться какой-то иной, нерыночный вид стоимости. 

Из сказанного следует, что методы и способы определения рыночной стоимости акций для целей принудительного выкупа не должны отличаться от методов определения рыночной стоимости тех же акций для каких-либо иных целей. 

Укрупненно механизм определения рыночной стоимости акций выглядит следующим образом. Определяется рыночная стоимость 100% участия в уставном капитале, для чего оценщик по общему правилу применяет метод накопления активов (метод скорректированных чистых активов NAV – Net Asset Value).

После чего рассчитывается рыночная стоимость одной размещенной акции общества путем деления показателя «рыночная стоимость 100%-го участия в капитале общества» на количество размещенных акций, которая, в свою очередь, подлежит корректировке на степень влияния владельца оцениваемых акций на бизнес-процессы и принятие управленческих решений (скидка или премия за контроль), а также на способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателей, то есть возможность извлечь из предприятия свои средства в момент, когда это будет удобно (скидка или премия за ликвидность). 

И коль скоро мы пришли к выводу об идентичности методов и способов определения рыночной стоимости выкупаемых акций методам и способам определения их рыночной стоимости в любых других целях, применение таких скидок и премий мы должны признать абсолютно правомерным.

Однако на практике их использование может быть как способом определения действительно рыночной, разумной цены за акции, так и средством манипулирования такой ценой.

Так, не секрет, что большая часть сделок принудительного выкупа совершается по заниженным ценам, ставшим таковыми во многом благодаря именно применению понижающих скидок, в результате чего миноритарные владельцы получают не справедливое возмещение утраченной собственности, а некую удобную для преобладающего акционера премию. Соответственно, вопрос о возможности и правомерности применения таких скидок является принципиально важным при определении соразмерного, справедливого возмещения акционерам стоимости выкупаемых у них акций. 

Прежде чем перейти к рассмотрению вопроса о возможности применения указанных скидок, необходимо обратить внимание на следующее принципиальное положение законодательства. Пункт 4 ст. 84.

2 Закона (с учетом его толкования, данного Высшим Арбитражным Судом РФ3) установил требования к объекту оценки: им является одна акция в составе 100%-го пакета, но не одна акция в составе выкупаемого пакета и не совокупность выкупаемых акций (миноритарный пакет). Т.е.

оценщик не должен в данном случае принимать во внимание размер пакета акций, он должен оценить предприятие (бизнес) в целом.

Такое императивное требование Закона, как мы понимаем, не позволяет оценщику применить первую скидку – скидку на неконтрольный характер выкупаемой доли.

Справедливо ли это? С одной стороны, совершенно очевидно, что цена пакета акций в сделке, совершаемой в условиях обычного, свободного рынка, прямо зависит от размера такого пакета: чем он больше, тем, соответственно, выше его стоимость, и наоборот.

Следует заметить, что свободный продавец также понимает ограниченность цены его пакета таким количественным показателем и, определяя цену акций в целях продажи, будет вынужден его учитывать. С другой стороны, в нашем случае миноритарный акционер лишается права собственности на принадлежащие ему акции помимо воли, т.е.

совершает сделку в неких «чрезвычайных обстоятельствах», когда он, как одна из сторон такой сделки, обязан ее исполнить. Как мы помним, закон, устанавливая требования к определению рыночной стоимости, запрещает учитывать «чрезвычайные обстоятельства», иначе стоимость перестает быть рыночной. 

Таким образом, при ее определении необходимо исключить влияние на цену фактора неизбежности сделки. Такое исключение законодатель и сделал в п. 4 ст. 84.2 Закона.

Иными словами, законодатель, наделяя крупного акционера правом на принудительный выкуп, обязал его действовать так, как если бы он находился с иными акционерами в равном положении, а сделка заключалась бы в обычных, не «чрезвычайных» условиях, когда ни одна из сторон не является обязанной и обладающей какими-либо преимуществами. Соответственно, для акционера-продавца понятие соразмерности получаемого возмещения фактически свелось к тому, что цена «изымаемых» у него акций должна соответствовать цене за эти же акции, но принадлежащие крупному владельцу, т.е. быть единой для обеих сторон сделки. И такое уравнивание крупного акционера с иными владельцами акций является справедливой платой первого за получаемые преимущества единоличного владения предприятием. 

Иначе обстоит дело со второй возможной скидкой – скидкой на недостаточную ликвидность. Ликвидностью признается способность объекта оценки быть быстро проданным в условиях свободного рынка.

Выделяют два вида отсутствия ликвидности или недостаточной ликвидности – неликвидность предприятия в целом и неликвидность доли в собственности (уставном капитале) предприятия.

Учитывая требования закона к объекту оценки (1 акция в составе 100%-го пакета), очевидно, что о применении второго вида скидки на неликвидность речь идти не может.

Что же касается первого вида (неликвидность предприятия в целом), то этот критерий является одним из базовых при определении наиболее вероятной цены объекта на открытом конкурентном рынке, когда «стороны действуют разумно, располагая всей необходимой информацией». 

Такой информацией, в частности, являются финансово-экономическое положение предприятия, стабильность и перспективы развития, динамика доходности, отраслевая принадлежность, спрос на предприятия такого профиля, степень специализации имущества и прочие факторы, влияющие на принятие свободным инвестором решения о приобретении такого предприятия. И очевидным является тот факт, что каждый бизнес (предприятие) обладает разной степенью способности «быть быстро проданным по цене, близкой к рыночной» (разной степенью ликвидности). Соответственно, оценка ликвидности предприятия является необходимым элементом определения итоговой стоимости предприятия (бизнеса), который количественно характеризует объект оценки и степень изменения уровня его ликвидности относительно иных, более или менее ликвидных альтернативных инвестиций, а следовательно, обеспечивает определение рыночной, т.е. наиболее вероятной цены отчуждения объекта оценки на свободном рынке. Так, например, акции предприятий первого эшелона котировальных списков организаторов торговли на рынке ценных бумаг обладают более высокой степенью ликвидности, второго эшелона – менее высокой и т.д., что, соответственно, отражается на стоимости их ценных бумаг. Заметим, что в соответствии с законодательством, в том числе и ст. 84.8 Закона, цена акций по результатам торгов признается равной рыночной. 

Следовательно, законодатель тем самым косвенно подтверждает законность применения скидок и премий за ликвидность при определении рыночной стоимости акций.

Как мы уже говорили, ликвидностью признается способность объекта оценки быть быстро проданным по цене, близкой к рыночной, и без существенных потерь. При этом принудительный выкуп как раз и заключается в том, что приобретаемые акции в любом случае будут проданными и в достаточно короткие сроки.

В такой ситуации возникает вопрос о том, можно ли, учитывая неизбежность продажи, говорить о неликвидности (недостаточной ликвидности) выкупаемых акций, применяя соответствующую скидку.

И снова мы должны вспомнить императивное требование закона о необходимости определения в целях принудительного выкупа именно рыночной, а не какой-либо иной стоимости и о законодательном определении таковой, изложенном в таком же императивном порядке.

Вспомнив, мы еще раз увидим, что рыночной является только та цена, на формировании которой не сказываются какие-либо «чрезвычайные обстоятельства» и которая является наиболее вероятной ценой отчуждения объекта оценки в условиях свободы договора при отсутствии каких-либо обязанностей сторон к совершению сделки.

Следуя закону, оценщик не вправе отказаться от применения скидки за недостаточную ликвидность по причине наличия этих самых «чрезвычайных обстоятельств» в виде неизбежности продажи оцениваемых акций. 

Нельзя забывать также, что в соответствии с Законом оценке подлежит одна акция в составе 100%-го пакета, а не в составе выкупаемой части, что также исключает возможность признания оцениваемой акции ликвидной в связи с наличием обязанности преобладающего акционера приобрести некое их количество и ведет к неравенству цен на акции в рамках одного пакета, т.е. нарушает основополагающий принцип единства цен на все акции одного предприятия. Невозможно установить 100% ликвидность одних акций общества и какую-то иную – других: все акции общества обладают одинаковой ликвидностью. Обратное искусственно повысит цену выкупаемых акций, и покупатель заплатит за них существенно больше, чем на свободном рынке при отсутствии каких-либо специфичных условий, что не может быть расценено иначе, чем искажение критерия соразмерности получаемого миноритарным акционером возмещения. 

Учитывая все вышеизложенное, мы приходим к выводу, что, несмотря на существенное отличие сделок по принудительному выкупу акций от обычных сделок на открытом рынке, законодатель совершенно обоснованно обязал крупного акционера при определении цены акций руководствоваться их рыночной стоимостью, т.е. стоимостью, определенной в условиях свободы договора. И только такая стоимость является справедливой, т.е. отвечающей интересам как крупного, так и иных акционеров, так как при ее определении, с учетом требований к объекту оценки, принимаются во внимание лишь объективные характеристики оцениваемой бумаги, имеющие отношение к обеим сторонам выкупа, в отсутствии каких-либо «чрезвычайных обстоятельств», что позволяет признать такую стоимость соразмерным возмещением, а баланс интересов сторон – соблюденным. 

_______________

Источник: http://rostatusnn.ru/section-buyactive

Что такое принудительный выкуп акций

Законно ли принудительно выкупать акции у их владельцев?

Акции, которыми вы владеете, могут выкупить без вашего согласия.

Владимир Знаменский

принудительно продал акции

Это не рейдерский захват или мошенничество, а принудительный выкуп — ситуация, когда один акционер публичного акционерного общества выкупает акции других акционеров без их согласия. И это законно. Расскажу, как всё устроено.

Например, недавно компания Alliance Rostec Auto B. V. выкупила с рынка 13,1% акций «Автоваза» — общая доля «Альянс-ростека» составила 96,64% акций. Компания объявила о принудительном выкупе. У меня были акции «Автоваза» — в какой-то момент акции просто пропали из моего портфеля, а на брокерский счет зачислились деньги за их продажу.

Принудительно можно выкупить только акции публичного акционерного общества. Выкупают голосующие бумаги — обыкновенные и привилегированные акции, предоставляющие право голоса, или эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в голосующие акции.

Пока доля акционера меньше 95%, он может выкупать акции других акционеров только с их согласия. Свою долю можно увеличивать и обычными сделками на бирже, но если акционер нацелен на принудительный выкуп, придется делать предложение — добровольное или обязательное. Другие инвесторы не обязаны продавать свои акции в результате таких предложений. Захотят — продадут, нет — ну и ладно.

Добровольное предложение вправе сделать акционер, который собрался выкупить не менее 30% голосующих акций компании.

Например, у акционера 49% акций. Затем он совершил несколько сделок и его доля голосующих акций составила 51%. Сейчас акционер обязан сделать обязательное предложение.

Если после добровольного или обязательного предложения доля превысит 95%, акционер может без согласия других акционеров выкупить оставшиеся акции.

Сообщение об обязательном предложении на сайте «Центра раскрытия корпоративной информации»

Есть еще один вариант с принудительным выкупом: когда инвестор был единственным акционером публичного акционерного общества (ПАО), а потом произошла реорганизация с образованием нового ПАО — например, слияние или присоединение компаний.

Крупный акционер может и не выкупать акции — это его право, а не обязанность. Но выкуп становится обязанностью, если оставшиеся акционеры сами потребуют выкупа своих акций. Когда доля одного из акционеров превышает 95%, другим высылаются уведомления о том, что у них есть право требовать выкуп своих акций на основании статьи 84.7 закона об акционерных обществах.

Например, акционеру принадлежит 76% акций ПАО. В результате добровольного предложения он приобрел еще 20% акций — теперь ему принадлежит 96% от всех голосующих акций. Барьер 95% преодолен, поэтому акционеры, у которых осталось 4% акций, получат уведомления об этом и смогут направить выкупающему акционеру требования о выкупе акций.

Например, ООО «Инвест» принадлежит 85% акций ПАО «Хлебокомбинат». ООО «Инвест» делает предложение о приобретении акций акционерам ПАО «Хлебокомбинат» по цене 5 рублей за акцию.

В результате добровольного предложения ООО «Инвест» приобретает 11% акций и становится владельцем 96% акций, поэтому у него появляется право на принудительный выкуп оставшихся 4% акций. Цена при принудительном выкупе не может быть меньше 5 рублей за акцию.

Если предположить, что после добровольного предложения ООО «Инвест» купило еще 1% акций по цене 6 рублей за акцию, то теперь цена за акцию при принудительном выкупе не может быть ниже 6 рублей.

Кстати, оплатить акции имуществом нельзя — только деньгами.

Если условия для выкупа выполнены, крупный акционер может направить требование о выкупе. Требование проходит проверку в Банке России, а потом направляется в общество, акции которого выкупаются. Общество рассылает информацию о требовании своим акционерам через регистратора общества, сайт раскрытия информации, сайт компании, электронную или обычную почту, печатные издания.

Далее фиксируются владельцы выкупаемых ценных бумаг. Срок формирования списка владельцев — не ранее чем через 45 дней и не позднее чем через 60 дней после направления требования о выкупе ценных бумаг в публичное общество. Срок оплаты выкупаемых ценных бумаг — не более 25 дней со дня, на который фиксируются владельцы выкупаемых ценных бумаг.

Дальше — списание акций. Согласие акционера не требуется. Сначала тот, кто выкупает акции, предоставляет документы, подтверждающие оплату им выкупаемых ценных бумаг. Только после этого регистратор общества в течение 3 дней списывает ценные бумаги с лицевых счетов их владельцев и зачисляет на лицевой счет того, кто выкупает. Всё, принудительный выкуп завершен.

Пример, как может отражаться выплата цены выкупаемых акций и их списаниеСообщение о принудительном выкупе, пришедшее по электронной почтеИнформация о выкупе акций на сайте регистратораПервая страница требования о выкупе акций ОАО «Бронницкий ювелир»

Специально делать ничего не нужно, но лучше проверить, всё ли в порядке.

Уточните у регистратора общества или вашего депозитария, есть ли у них информация о вашем банковском или брокерском счете, на который нужно зачислить деньги после продажи. Если реквизиты счета есть, эти данные передадут тому, кто выкупает. Можно направить регистратору реквизиты другого счета, на который нужно перечислить деньги.

Сделать это нужно до даты, на которую определяются владельцы выкупаемых ценных бумаг, — ее указывают в требовании о выкупе ценных бумаг.

Информация о таком нотариусе содержится в требовании о выкупе ценных бумаг. Там указывается его ФИО, лицензия на нотариальную деятельность, адрес и телефон.

Информация о нотариусе в требовании о выкупе акций ОАО «Бронницкий ювелир»

Есть соответствующая судебная практика.

Например, решением Арбитражного суда Новосибирской области по делу № А45-12184/07-12/311 требования акционеров, не согласных с ценой выкупа, удовлетворены, а с ответчика в пользу истцов взысканы убытки.

Рыночная стоимость акций в этом деле была занижена более чем в два раза. Ответчик пытался обжаловать решение, но суды, в том числе Высший арбитражный суд РФ, отказали в пересмотре решения.

Но признать весь выкуп недействительным и вернуть себе акции не получится. Высший арбитражный суд РФ в определении по делу № А08-8226/2009-30 указал: всё, что можно сделать, — компенсировать убытки через суд.

  1. Если у одного акционера доля акций составляет 95% или больше, он может без спроса выкупить акции оставшихся акционеров.
  2. Акционер не обязан принудительно выкупать акции, пока другие акционеры сами этого не потребуют.
  3. Деньги за выкупаемые акции перечисляются на счет, информация о котором есть у регистратора или депозитария.
  4. Если информации о счете нет, то денежные средства перечислят на депозит нотариуса.

Источник: https://journal.tinkoff.ru/squeeze-out/

Законовед
Добавить комментарий